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中民投總裁呂本獻就新能源投資失敗、企業發展模式回應質疑
發布者:wwh | 來源: 棱鏡 | 0評論 | 1090查看 | 2019-02-20 18:36:58    

近期,中民投的發展模式、投資業務、公司治理等方面受到廣泛關注。


2月20日,就騰訊《棱鏡》獨家報道《中民投五年資本局》一文中提及的問題——包括中民投“以債養債”擴張模式、新能源投資失敗、諸多民生銀行出身的高管專業能力缺失等,中民投總裁呂本獻一一回應。


其中,面對騰訊《棱鏡》關于中民投高管以民生銀行系背景居多,缺乏股權投資和實業經營等專業能力這一問題,呂本獻對此回應:“我不認為一個人的工作背景會成為他是否做得好投資的決定性因素,更不會存在某一個行業背景的人做不好投資這樣的說法。”


他舉例道,紅杉資本的沈南鵬先生,就先后在花旗銀行、德意志銀行工作過;真格基金的徐小平先生,是學藝術出身,曾經最著名的身份是一位教育家,他們都成為了非常成功的投資人。


呂本獻還表示,中民投擬引入多方戰略投資者,將進一步優化現有的資本結構。


問題一:外界認為中民投以負債方式快速投資、擴張,尤其是“以債養債”模式埋下了重大隱患,對此您如何評價?


《棱鏡》原文:伴隨著大舉擴張,中民投的資產負債率卻逐年上升。


2015-2017年末及2018年6月末,其資產負債率分別為67.23%、73.57%、74.89%和74.95%。剛性債務余額2015-2017年末分別為651.02億元、1422.91億元和1736.22億元。


具體而言,截至2018年6月末,中民投已使用銀行貸款767.63億元;發行的尚在存續期的債券合計29支,待償余額為474.94億元。其中,僅2019年到期的債券就有17只,待償余額超過200億元。


進入2018年后,中民投發行的多期債券募集用途均為償還到期債務。2018年,中民投共發行債券9只,存續7只,9只債券募集資金用途全部為還債。


可以說,中民投一直在“以債養債”。同是左手產業、右手投資的產融結合模式,復星集團耗時26年積累出5600億元的總資產(截止2018年6月底數據),中民投僅用4年時間,資產規模即突破3000億元,秘訣之一即舉債投資。


呂本獻:中民投的負債一方面是并購形成的,另一方面中民投成立尚不久,隨著戰略投資及產業整合的推進,其業務板塊處于集中投入階段,產生了大量的資金需求。在經濟發展、流動性充裕的環境下,基于對未來的充分信心,通過一定的負債快速發展。


面對經濟和金融周期的變化,寬松貨幣時代的發展思維模式亟需改變,投資項目的考量因素也已經從流量指標轉變為創現能力。從2017年底,中民投就開始“雙降雙提”(即降規模,提質量;降杠桿,提效率),實施戰略轉型,但外部環境急劇變化,轉型的速度及自身應變能力沒跟上變化的形勢,造成了目前的被動局面。目前,新能源、社區生活服務、裝配式建筑等產業板塊,經過前幾年的培育,將陸續進入回報期,會一定程度上改善公司的現金流狀況。


事實上,合理的負債,有利于推動產業發展。但目前中國的資本市場尚未建立起提供長期資金的有效機制,企業長期流動資金需求跟金融資本短期回報和風控要求之間存在不匹配。對于產業投資,還缺乏“有耐心”的資金供給。


問題二:媒體報道稱,中民投自成立以來斥巨資投入了新能源光伏產業,為何投資“過剩產業”?目前,該領域的投資情況如何,是否如外界所言并不理想?


《棱鏡》原文:“之所以投資光伏,是因為彼時光伏行業正火,而且中民投獲得寧夏區政府的政策支持。”熟悉這一板塊業務的中民投內部人士表示,光伏行業的回報周期一般在25年左右,財務成本經年累月增加,而且發電上網還需當地發改委的路條批準,經營難度巨大。


截至2018年9月30日,中民新能已建光伏電站項目共計22個,無在建項目,總裝機容量為126.60萬KW(1.26GW),投資總額為101億元。


事實上,如此巨大的財務壓力之下,中民投曾寄望通過資本市場來緩解資金壓力,但幾次努力均未獲成功。


2015年7月,中民投與廣發證券主要股東——遼寧成大(600739.SH)磋商,后者欲收購中民投旗下囊括光伏產業投資、運營的中民新能部分或全部資產,最后卻因估值分歧不了了之。


“因為價格上每股一兩毛錢的分歧,沒能談攏。當時中民投還覺得光伏是個好生意,沒想到現在砸手里了。”前述中民投內部人士說。


2018年4月,中民新能旗下中民新光借殼圣陽股份(002580.SZ)再次失敗,原因為“資產狀況比較復雜”。半年多之后,圣陽股份再次重組公告,擬收購中民新能購買其持有的新能同心100%股權,標的資產作價為12.33億元。


至此,中民投光伏業務還在運作套現退出。


呂本獻:首先,我想強調的是,中民投4年多來累計實現歸母凈利潤152億元,納稅102億元,股東分紅81億,提供近40萬個就業崗位。


中民投成立于2014年,時逢中國推進供給側改革,兼并重組過剩產能行業。以資本運作的手段打通各個產業鏈環節,釋放國內產能,對中國經濟結構調整與轉型有著重要的積極意義,這也需要擁有一定的資金實力、專業能力和社會責任感的企業來共同參與。秉持著這樣的本心,中民投選擇了投資新能源領域。


當然,這也是一種獲取長期回報的產業投資方式,目前很多國家養老基金均配置了一定比例的清潔能源資產。2017年度,新能源板塊營業收入17.7億元,凈利潤2.75億元。2018年上半年,該板塊營業收入7.15億元,凈利潤1.1億元。


目前,新能源板塊正實施戰略轉型,聚焦清潔能源領域的項目股權投資和資產管理,從傳統業態向新業態、從重資產向輕資產、從單一光伏投資向清潔能源領域多元化融和發展。同時,通過新能源下鄉和農產品進城,支持鄉村振興發展。


問題三:有人認為銀行背景的人做不好投資,對此您怎么看?


《棱鏡》原文:董文標是創辦民生銀行出身,而銀行的商業模式相對簡單——在特許牌照加持之下,通過存款和貸款的利差盈利。


“銀行是債權生意,即便產生壞債,還有貸款抵押物墊底。投資是股權生意,沒有抵押物保障,風險更大,對投資團隊的專業能力要求很高。”熟悉中民投商業模式的知情人士評價,中民投不只做投資,“做著做著自己下海經營,這就需要操盤實業的企業家能力。”


在董文標辭職之后,李懷珍接任中民投董事局主席。這一安排被上述內部人士評價為——忠誠比能力更重要,“即便董文標退休了,他也想把中民投這攤子事交給一個他放心的人”。


“公司的派系斗爭很厲害,不同領導之間互相傾軋的現象很嚴重。”至少兩位以上中民投內部人士對騰訊《棱鏡》表示,民生銀行系不僅與外聘高管“打來打去”,內部同樣風波不斷,“李懷珍是董文標老鄉和同學,因此董文標先前把李引入民生銀行,后來又讓他擔任中民投總裁,但李是官員出身,個人能力一般,其他民生銀行系出身的高管很不服他。”


呂本獻:我不認為一個人的工作背景會成為他是否做得好投資的決定性因素,更不會存在某一個行業背景的人做不好投資這樣的說法。據我所知,紅杉資本的沈南鵬先生,就先后在花旗銀行、德意志銀行工作過;真格基金的徐小平先生,是學藝術出身,曾經最著名的身份是一位教育家,他們都成為了非常成功的投資人。


對于一個優秀的投資人來說,是否能夠保持不斷創新,對外部環境保持敏銳的觸感,擁有及時的快速反應、調整的能力,這些比曾經的工作背景要重要得多。我們正處于快速變化的時代,每個人都需要自我顛覆。


問題四:有人認為導致流動性困難的原因之一,是因為公司治理不善?


《棱鏡》原文:中民投此次流動性危機早在2018年下半年就已露出端倪。


例如,其發行的2018年第二期公司債僅獲得籌資10.1億元,遠低于原定的25億元擬發行規模;而擬發行不超過35.1億元的第三期公司債,更是在去年12月5日直接宣布取消發行。


這些債券的用途都是為了“償還到期債務”。


中民投旗下子公司人士告訴騰訊《棱鏡》,從2018年6月份開始,明顯感到公司資金出現困難,該子公司幾次通過旗下光伏資產進行融資,最大一筆沒超過5億元,“但是這筆錢在賬上沒呆幾個小時就被劃到集團了”。


呂本獻:2018年以來,流動性困難恐怕已經成為共性問題。我們可以看到,有責任、擔當的企業都在努力轉型,擁抱科技變革,提升自身業務水平,積極應對經濟和金融周期變化。無論是從總資產,還是產業布局的廣度來說,中民投的承壓面都要比一般企業大得多。


中民投建立了規范的公司法人治理結構,設有股東會、董事局、監事會和經營管理層。董事局還下設了審計與關聯交易委員會、人事委員會、全球委員會、戰略管理委員會、投資決策委員會、咨詢與品牌委員會。中民投內部管理及風險控制意識較強,已建立了較完善的內部管理制度體系和風險管理架構。


當然,中民投也需要從粗放式的投資管理方式向精細化投資轉變。如何借助數據分析、合理資本配置等方式,提升投資的科學性和效率,是值得我們思考的。


問題五:中民投本次轉讓董家渡項目之后,是否已足以解決當前的流動性問題?后續還有無其他資產出售計劃?


《棱鏡》原文:1月19日一筆30億元非公開定向債務融資工具(PPN)構成事實上的技術性違約,揭開了中民投流動性危機的冰山一角。


最終,由上海市政府出面協調,中民投將中民外灘50%股份,作價121億元轉讓給綠地集團,方才完成債券償付。中民外灘主要負責董家渡項目的開發,該項目宗地面積17.51萬平方米,總建筑面積113.9萬平方米,概算總投資604億元,預計2021年完工。


這宗土地被視為中民投旗下最優質的資產。2014年11月18日,中民投協同旗下公司,以248.5億元摘下這塊地,成為當年上海名動一時的總價地王項目。


2017年上半年,中民投轉讓中民外灘45%股權予安信信托,后者發行總規模240億元信托產品接盤,其中優先級180億元,劣后級60億元。


“當時這筆投資大概率是明股實債,中民投可能與安信信托簽署了抽屜協議,待中民投財務狀況好轉后,回購這筆股權。照現在情況,安信信托真的要當股東了。”知情人士向《棱鏡》透露。


呂本獻:中民投的本質始終是一家投資公司。本次董家渡項目的轉讓,是中民投有效優化公司產業布局結構和資產負債結構,持續深化落實公司轉型戰略的重要一步。


中民投正從“投資+控股+經營”向“投資”戰略轉型,我們會持續提升、出售成熟企業,撤并低效企業,并由過去的擴張模式轉變為現在的買賣結合、以退為主的模式,適量發掘符合轉型發展方向的優質項目,改變過去單純依靠資本金投入和短期負債的方式,主要采用產業基金、項目合伙、資產管理等方式進行投融資,培育新的增長點。


問題六:此前中民投稱正引入新的戰略投資者,進展如何?


《棱鏡》原文:“董文標在今年1月份,還親自拜訪中信集團高層,尋求對方支持。”一位中民投前高管對《棱鏡》表示,董文標并未完全“撒手不管”。另據媒體報道稱,正大集團、中信集團、某大型資產管理公司,都是目前中民投潛在的戰略投資者。


2月11日,正大集團副董事長楊小平正式出任中民投董事局聯席主席,被視為正大集團即將入場的重要信號。


呂本獻:相關工作正在按計劃穩步推進中。引入多方戰略投資者后,將進一步優化中民投的資本結構,使中民投獲得全新的發展動力,奠定持續發展的基礎。


問題七:2017年底以來,中民投啟動了戰略升級,能否介紹具體背景和進展?下一階段的投資思路是怎樣的?


《棱鏡》原文:中民投稱,從2017年底,中民投就開始“雙降雙提”:即降規模,提質量;降杠桿,提效率,實施戰略轉型。中民投總裁呂本獻在2018年11月接受《第一財經》專訪時也坦承,中民投現有的問題是業態相對分散和發展戰略的不夠聚焦,因此新業態難以落地。


“我們準備把中民投戰略聚焦為兩大板塊”,他詳細解釋稱,第一板塊是投資別人的商業模式,即保險加資管,類似于巴菲特的模式;第二板塊是在城市和農村各打造一個平臺,然后將兩個平臺打通,這兩個平臺將是以后中民投的主要方向。在他看來,中國農村潛力巨大,希望通過農戶財富增長計劃、農戶的數字化工程、鄉鄰廣場等形式,促進農村線上線下的整合。


這一轉變也早有跡象。在董文標10月份卸任中民投董事局主席時,中民投方面稱,他仍將出任董事,繼續在中民投的發展中發揮作用,推動中民投鄉村振興整體解決方案的落地。


呂本獻:中民投自成立以來,產業布局就一直緊跟國家戰略,緊貼民生需求,這一點初心未變。中民投將聚焦“投資”核心,布局技術和商業模式創新的新興產業,同時把現有產業資源盤活,培育輕資產的城市社區服務共享平臺和鄉村振興服務共享平臺。

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